图为国内历年食糖产量（单位：万吨）

(资料图片仅供参考)

表为各榨季工业库存对比（单位：万吨）

图为全国食糖工业库存（单位：万吨）

今年以来，在多数食糖主产国产量不及预期的支撑下，国内外糖价加速上行。ICE原白糖期货价格已经突破2016年的高点。截至4月21日，美国11号原糖期货和欧洲白糖期货主力合约分别报收于24.32美分/磅和676.3美元/吨，年内累计涨幅分别为35%和31%。同期，国内盘面涨幅相对较小。复盘2016年和2023年的供需情况，进而推演未来两个月国内供需平衡表，笔者发现，到6月若没有政策性供应释放，则市场货源将持续紧张。

历史复盘

2016年糖价的牛市是在前期基本面的铺垫下走出的。2014/2015榨季和2015/2016榨季甘蔗连续减产，食糖产量在2015/2016榨季降至最低870万吨，郑糖期货价格在2016年11月30日达到7300元/吨的高点。具体来看，此轮牛市分为三个阶段：一是2015年1—4月，郑糖价格上涨，运行区间在4570—5650元/吨，原因是2014/2015榨季国内减产；二是2015年4月—2016年5月，郑糖价格振荡运行；三是2016年6—11月，郑糖价格上涨，运行区间在5500—7300元/吨，原因是2016年6月开始印度干旱、南美暴雨以及我国商务部发布对进口食糖进行保障措施立案调查的公告。

2023年的牛市开启于2022年下半年触底后的快速抬升。本轮牛市同样分为三个阶段：一是2022年12月中旬—2023年2月，印度出口收缩导致国际市场供应紧张，加之国内减产出现苗头和春节备货提振，郑糖价格振荡式上涨；二是2023年3月上半月，国内减产逐步兑现，糖厂去库进度加快，郑糖价格快速上行；三是2023年3月底—4月下旬，国内减产进一步确认，进口难以弥补供应缺口，郑糖价格一度接近7000元/吨关口。

6月基本面推演

对比2016年和2023年的供需情况，可以看出：

国产方面，两次都是大减产年份，2016年是连续两轮减产后至870万吨，2023年是连续两轮减产后至900万吨。

进口方面，2023年上半年食糖进口规模比2016年要小。2016年1—6月食糖进口135万吨，7—12月进口175万吨，而2023年1—3月进口95万吨，4—6月预计不足30万吨。目前全球集中关注巴西新榨季食糖的上市与出口。巴西也是我国最大的食糖进口国，但每年5—6月由于大豆、玉米等对运力的挤压，容易出现港堵风险。本榨季巴西预计增产400万吨，但国内配额外进口仍然大幅亏损，二季度进口增量有限，大概率低于2016年。

消费方面，高价抑制消费。2016年和2023年期货仓单均处于高位，2016年仓单为6.1万张，2023年将近7万张。所以，后续推算库存的时候，可以采用2016年的销售数据。

库存方面，2023年3月底库存低于2016年同期。2023年3月底国内工业库存为435万吨，2016年同期为477万吨。2023年工业库存在3月突然低于2016年，主要原因是2023年开榨顺利，食糖上市快、销售好。目前，云南生产进入尾声，10月之前国产糖进入去库阶段。在4—6月进口增量低位的情况下，国内需求主要依赖国产糖，按照历年销量来推算，6月底工业库存情况有二：

其一，按照近8年4—6月平均245万吨的销量推算，6月底食糖工业库存仅有190万吨。

其二，按照2016年4—6月的销量推算（同期最差销售年份为216万吨），国内库存也只有220万吨。

所以，二季度进口很难有效增加已经是市场明牌，如果没有政策性支持额外增加供应，那么不管哪种情况，6月都将呈供应紧张局面。不过，市场抛储预期升温，后续值得重点关注。（作者单位：中原期货）